編者按：2018年國際經濟出現不穩定的情勢，風險不斷增加，而美國企業若缺少良好的風險控管能力，在風險管理壓力時容易陷入困境。本文回顧了2018年美國發生的10起典型破產案例，並從其中的部分破產案例進行分析，反思企業在風險管理中需要關注的問題。

回顧2018年，美國的許多知名企業因陷入財務困境而被迫申請破產保護，還有些企業按照《破產法》第11章申請破產保護，並期望透過新的策略和規劃來進行債務重組和業務重建。不僅僅是零售巨頭易受消費者口味和購買習慣變化的影響，從藥廠和醫療保健公司到製造業，美國許多領域的企業財務狀況都在惡化。

讓我們以賣方的信用風險管理角度，回顧2018年美國10起備受矚目的破產案。

1.西爾斯控股公司（Sears Holdings Corp.）
 

2018年10月，這家擁有125年歷史的老牌零售業巨頭按《破產法》第11章申請破產，計畫在2018年年底前關閉500家門店中的142家。如今，西爾斯控股公司（Sears Holdings Corp.）即將與新貸款機構達成協議，將破產融資規模從3億美元擴大到高達6億美元。

2.東南食品（Southeastern Grocers）

 

紙袋還是塑膠袋？Winn-Dixie和Bi-Lo的一些客戶已不再需要選擇這個了，這家總部位於佛羅里達州的連鎖超市集團，已在3月份申請破產保護以便進行債務重組。東南食品（Southeastern Grocers）已關閉近100家門店，將負債總額削減了6億美元。不到三個月後，精簡後的Southeastern Grocers重新開張，計畫對100家門店進行改造，並推出新的會員計畫。

3.Product Quest Manufacturing

 

Product Quest Manufacturing公司已在今年申請破產。這家生產成藥、處方藥、化妝品和動物保健品的公司，早就因產品品質差、法遵合規和產品退回問題而飽受折磨。它在佛羅里達州和北卡羅來納州有兩家生產工廠。
 

4.Constellation Healthcare Technologies

 

Constellation Healthcare Technologies公司因墨守成規以致破產。Constellation是一家為美國醫生提供外包收入週期管理、執業管理和團購服務的公司。據該公司發佈的新聞稿，公司為虛假的收購戰略消息而背上巨額債務。迫使該公司不得不啟動破產程序以出售業務，公司目前正與幾家感興趣的買家進行積極的商議。

5.美國最大床墊零售商Mattress Firm

 

專業床墊零售巨頭Mattress Firm在這過去的一年裡終於發現，連最大的零售品類領軍企業也逃不過《破產法》第11章中的破產命運。這家床墊零售巨頭在美國共有3500家門店，最多計畫關閉700家。（該公司的零售據點很多；有些店鋪所在的購物中心與另一家僅隔一條街。）Mattress Firm表示，公司在重組期間會繼續給供應商支付貨款；事實上，它們已拖欠了單舒達席夢思集團（Serta and Simmons）9000萬美元貨款。

6.Aralez Pharmaceuticals

 

即使製藥公司也無法逃避破產的命運。Aralez Pharmaceuticals被迫以令人難以置信的3億美元低價拋售其大量資產。雖是難以接受的事實，但這至少能讓這家公司在Richter Advisory Group Inc.的監督下，繼續經營下去，並繼續提供服務。

7.吉普森吉他（Gibson）

 

很遺憾的是著名的吉他製造商吉普森（Gibson）不能選擇繼續在自由世界裡搖滾了。這家標誌性的美國公司成立於1894年，於2018年申請破產。根據一些報導，吉普森的債務可能高達5億美元。然而，史上曾最受歡迎的吉他公司正計畫不久的未來，想以獨特的方式東山再起。

8.雷明頓戶外設備(Remington Outdoors)

 

對於雷明頓戶外設備（Remington Outdoors）來說不幸的是，美國憲法第二修正案未能保護其企業免於破產的狀況。這家擁有202年歷史的公司擁有包括Bushmaster和Marlin在內的十幾個槍支彈藥品牌。由於銷售額下降30%，負債金額不斷增加，該公司已於2018年3月按照《破產法》第11章申請破產保護。據路透社報導，兩個月後，包括摩根大通在內的債權人以持股的方式為雷明頓減免逾7.75億美元債務。

9.玩具反斗城(Toys "R" Us)

 

在經歷了多年的銷售額下滑後，玩具零售巨頭玩具反斗城公司（Toys “R” Us）最終還是向網路零售巨頭以及沃爾瑪和塔吉特（Target）等廉價的實體超市屈服了。因破產重組失敗，玩具反斗城於2018年對其包括寶寶反斗城（Babies “R” Us）在內的業務進行了破產清算。然而，該品牌巧妙地將其智慧財產權重組成一家名為Geoffrey, LLC的控股公司，並推出了一個名為Geoffrey's Toy Box的、採用快閃店中店模式的新零售品牌。

10.Verity Health System

 

即使這裡的醫生對待病人的態度是最好的，總部位於加州的Verity Health System也未能倖免債權人的追債。在《破產法》第11章的保護下，這個由六家醫院和數家醫療機構組成的非營利性醫療系統正在積極尋找潛在買家。融資金額高達1.85億美元的Verity將繼續營業，在完成《破產法》第11章規定的所有程式期間也不中斷。

以上列出的10大企業破產案例雖然發生在美國，其中有不少品牌在海外也擁有高知名度，例如玩具反斗城。排除業務模式和市場環境的變化，許多企業的破產往往並非偶爾，而是企業風險管理不當造成的必然結果，其中最主要的原因並非是源自於虧損，而是資金銜接上出了問題。

上述案例中有好幾家都是來自於零售業，以該行業為例，出現資金困局的主要原因在資金的管理，即資金周轉過程中，應付帳款和應收帳款兩者之間的期限差異而形成的資金池。對於資金導向型的零售業來說，資金週轉規模驚人。對資金周轉的利用是需要充分考慮到應付帳款與應收帳款的時間週期因素，否則會形成長短期資金分配錯誤（類似銀行的存貸款業務），將產生潛在的資金鏈斷裂風險。

例如，玩具反斗城就是這一典型案例。該公司其實於2017年9月就已經宣佈進行破產保護，陸續經歷了債務重組失敗、門店關閉或出售的窘境。然而這一風險早已顯出端倪，2016年玩具反斗城的年報顯示，公司短期償債指標中的速動比率和流動比率分別為0.25和1.44，處於行業較低水準，尤其是反映現金周轉能力的速動比率已臨近風險警戒線，預示著公司現金流將有較高概率出現周轉困難。

雪上加霜的是，在資金流吃緊的同時，我們發現公司的資產負債率已經達到0.79，實際上在製造業中0.79的資產負債率可能不算很高，但對於輕資產的零售行業而言，主要透過營運資金和現金周轉來獲取收益，而並非透過大額的固定資產投資，因此資產負債率0.79意味著其負債水準已經接近製造業的較高水準，再通過融資或債務重組增加槓桿的可能性已經微乎其微。

總而言之，資金周轉的管理是企業在現金流管理中需要特別注重的部分，尤其需要嚴格管控因投資非主要業務造成的資金分配錯誤風險，以及因盲目擴張或是直接出現虧損所造成的資金回籠困難。

破產引發的潛在風險可能會給企業信用專家和財務領導者帶來難以估計的壓力，因為他們需要努力應付緩慢的付款，以及處理業務關係，還需要抵禦多米諾骨牌效應的風險。因此，風控管理者還更需要及時瞭解自身行業及供應鏈上下游企業的風險變化，增強風險預測性。

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